文字|海豚投资研究文本| 2025年4月14日晚上，海豚投资研究，$ CATL.SZ CATL宣布了其2025年的第一季度业绩。重点是：1）收入方面低于预期，主要是因为本季度的电池销售低于市场预期：Ningwang在第一季度的营业收入低于市场的847亿幅度低于市场的预期，而市场的预期则低于9.5.5亿美元的预期，并且是9.5.5亿美元的预期。海豚王回顾了历史，这种希望的差异很大。缺乏期望的主要原因仍在电池销售中。根据管理业绩，本季度的电池销量实际销量为120GWH，而2025年第一季度的市场销售期望仍然为130-140GWH，因此，实际的Shipatento和市场预期数量之间的预期差异近10-20GWH。 2）但是，单位O电池的F价格通常是稳定的：就电池价格而言，第一季度电池价格的单位实际上约为0.6元/WH，实际上在上一季度的0.61 yuan/wh没有变化。通常，Ningwang电池单元的价格直接与楼上的原材料碳酸盐锂价格联系在一起，而本季度碳酸锂的价格通常会改变一个月，这两种价格约为70,000-80,000亿元/吨。 3）总体毛利率终点的表现很好，上个月的趋势略有上升：从宁旺的毛利率角度来看，去年第四季度的第四季度毛利率为23％-24％的月份（上个月销售销售的整合后，数据与1q25的数据一致），直到最后一个月。本季度的实际毛利润率为24.4％，也超过了市场的市场利润率22.1％，因此毛利率终结很好。RMED。 4）净利润的边缘略微超过了市场的预期，但是这主要是由于每月每月的财政收入网的增加而引起的，预期预期的质量不高：从净利润方面，收入方面的市场预期相对较大，市场预期却略有失败。一方面，它主要依赖于三个月到个月的控制权），另一方面，它依赖于每月一次的净收益增加（净增加11亿元人民币）。但是，财务收入是汇率因素影响的主要原因，因此净利润的质量归因于TOA父母可以说是平均水平。 5）库存不断增长：从库存的角度来看，库存在本季度继续增长，临时高点为598亿元人民币，转移库存的日子也达到了HIG。h 89天。 Ning Wang上个季度解释说，库存增加的原因是库存的60％以上是运输货物，但尚未达到客户交换点。运输商品的这一部分将在今年的第一季度转换为收入。但是，本季度的实际表现的判断，本季度的Ningwang传输远低于市场的预期，库存仍然是积压的，尤其是在储能业务中，该业务面临着强制存储存储存储存储存储在外国关税中，尤其是美国的影响。有人记得，本季度Ningwang的库存增加是由于能源存储的电池过量库存而引起的。扩展全文 海豚是您的一般观点： 总的来说，宁·王（Ning Wang）提供的答案少于预期。未能期望的主要原因是一般电池销售低于市场预期。尽管储能销售一直在上一季度的每月逐月反弹，这主要是由于在美国关税影响之前确认过境商品。 但是预计到2025年的总体情况，能源储能业务受到美国关税的严重影响。此外，国内强制提供的存储量在2025年正式取消，对国内大型储备的需求部分的负面影响，储能结构已从原始DC方向转变为AC测试（收入确认期比DC一侧更长，并且在短期内可能对确认的收入产生更大的影响）。 Ningwang储能业务在2025年仍然不确定，而先前提到的Ningwang的储能数量仍然很慢，并且其在2025年对储能业务的贡献仍然相对较小。 本季度的另一个指标，高度增加e库存中，还提醒海豚在一定程度上是，该公司在关税影响之前存储能源中的电池过量库存。如果美国的关税将来是定义的结论，那么库存库存的主要风险仍然相对主要风险。因此，面对2025年Ningwang Curve的第二曲线能量的高度不确定性，仍需要电池业务来填补该职位。从当前电池市场的性能来看： 从一般锂电池行业的视野中，与2023年第四季度的电池销售/生产快速销售/生产相比，它显示出相对清晰的施工点，也是Ningwang的股票价格是当年使用率开始折扣的时候）。目前，工业销售/生产的变化和下降了70％，而该比率在今年的第一季度略有下降，尤其是Production和LFP电池的销售仍在扩大，供应方仍处于过量过量的情况下。锂电池行业并没有看到明显的下注点转弯点，仍然需要连续监视。 从宁旺（Ningwang）自己的共享来看，当前的市场共享表现出了轻微的反弹，这主要是因为宁旺（Ningwang）的LFP电池共享共享已经开始反弹，但仍需要遵循维护。 从海外电池运输来看，欧洲市场的销售在第一季度增长了20％，而国外的生产能力开始纳入劳动力。现在，欧洲共享Ningwang市场已扩大到38％，在短期内，这种趋势还不错。 因此，通常，Ningwang在电池中具有短期趋势，而短期内的手订单数量相当美好。但是，锂电池行业并未看到明显的下注点转弯点。尽管共享短期市场有略有增加，仍然需要连续遵循其维护，尤其是今年，国内电池电池市场仍在一年中，低价的LFP电池货物作为主要电池。 因此，在这种情况下，2025年储能业务的高度不确定性将使电池的高度增加现在可以替换，现在可能还不够，因此，Dolphin Jun认为，当前对此王的投资应留下足够的安全保证金，尤其是在完全考虑了美国商务库存价格的负面价格之后，尤其是在完全考虑了库存价格的负面影响之后。低收入业务目标，然后产生了低收入业务目标，然后在低收入业务能源到储备的库存关税之后，以股票能源价格的价格产生了低收入的业务目标，然后产生了低收入的业务能源托管关税，然后使低收入的商业税率达到了低收入的商业目标。在股票能源业务中的收入业务目标在股票能源投资的投资中，在股票能源投资的投资低下，在股票能源投资较低之后，库存储备的目标是在安拉洛特（Anlayout）袋子之后进行的。 从当前关税的影响来看，美国关税的影响仍然相对较大。 2024年，美国40％-50％的能源传输是在美国，其中包括近40-45GWH，占2024年整体货物的近9％。由于海外储能的毛利率较高，因此美国的净业务净利润基于观察，基于观察，没有良好的回应。 Gayunpaman, noong 2026, kung ang mga taripa ay patuloy na seryosong nakakaapekto sa negosyo ng imbakan ng enerhiya ng kumpanya, maaaring isaalang -alang ng kumpanya ang pag -ampon ng isang modelo ng LRS na katulad ng mga baterya ng kuryente na naipadala sa estados unidos（gamit ang paglilisensya，serbisyo ng serbisyo serbisyo upang upang matulungan ang isa pang pang pang tagagawa。 Bagaman Nabawasan Ang量表，Nabawasan Ang Paggasta ng Kapital，Ang Mataas na Gross Prof Prof Model Model Model Model Model Ng Paglilisensya ngtechnology将带来增加的收入利润率），美国这项在美国的存储业务仍然可以继续。 2025年，该市场最初希望Ningwang电池货量的同比增长30％，达到今年616 GWH。预计2025年的海豚王将拥有一般的货物量约为570-580 gwh，这与股东相关的净收入是一致的，股东的净收入为570-580亿元人民币（隐含的单净利润为0.1 yuan）。根据少于13倍的多个历史性ningwag的PE，欣赏线市场的价值约为7410亿元人民币，这意味着在下降了20％-25％后，将有一个真正的安全。 1。从第一季度的表现来看，收入方面将继续错过市场的预期，毛利率方面仍然很好。 1。收入方面：专业人士收入低于预期的损失是销售量，电池单位的价格仍在稳定 Ningwang本季度的运营收入为847亿，低于市场预期955亿。实际收入方比市场预期低11％。海豚王回顾了历史，发现希望的差异相对较大。 海豚洛（Dolphin Lord）可能拆除了没有预期的主要原因，发现问题仍在电池销售中，而不是电池单位价格： 一个。本季度的电池销售明显低于市场预期： 根据管理绩效会议，本季度的实际电池销售量为120GWH，而2025年第一季度的市场销售期望仍然是130-140GWH，因此希望在实际运输和市场期望之间几乎10-20GWH存在差异，这是缺乏收入。期望的主要原因。 le看一下分裂： ①本季度电池的销量约为96GWH，每月下降了26％，主要是因为第一季度是新能源车销售的淡季和淡季电池发货的淡季。从同比数据来看，Ningwang Power电池销售额同比增长26％，这是一个合理的水平，但Dolphin Jun预计电池的销售将略低于市场预期。 从现有数据中，Ningwang中国市场共享车辆的负载量，DA的Ningwang市场共享车辆加载了车辆（自尊）（自尊）已显示自2024年第一季度以来已经有四分之一的下降了。主要原因是CATL电池市场的共享共享正在下降，并且终端市场需求正在下降。低价LFP电池的需求不断增加。幸运的是，本季度开始看到Ning的LFP电池市场份额（到Byd）开始弹跳一次。月（每月0.8％），但仍必须遵循维护。 ②本季度的储能电池的销售约为24GWH，比少于16GWH的低四分之一增长了54％。我仍然记得上一季度的能源电池的运输被严重拒绝，而最后一季度的管理层解释说，一些基于项目的企业的确认周期主要是由于对某些基于项目的业务的长期认可以及出口税收政策的影响。 但是，从2025年的总体角度来看，能源电池业务受到美国关税的严重影响。此外，国内强制存储在2025年正式取消，短期对国内大型储备的需求部分的负面影响，储能结构已从DC部分移动，并且可能会对短期确认的收入产生更大的影响）。 Ningwang能源存储BU2025年的SINSS仍然不确定，虽然Ningwang的储能量仍然很慢，并且它对2025年对储能业务的贡献仍然相对较小。 b。让我们看看电池单位价格： 就电池单位价格而言，第一季度电池单位的价格实际上约为0.6元/WH，实际上从上一季度的0.61 yuan/wh没有变化。通常，Ningwang电池单元的价格直接与碳酸盐锂价格直接相关，而本季度碳酸盐的价格通常会改变一个月，这两种价格约为70,000-80,000元/吨。 2。与上一季度相比，毛利润率的毕业实际上略有增加。 从Ningwang的毛利率港口的毛利润利润率的角度来看，去年的第四季度的毛利润率为23％-24％的月份（包括销售销售销售销售额与1q25会计口径一致的Anty数据略有向上。本季度的实际毛利润率为24.4％，这也超过了市场毛利率22.1％的预期，因此毛利率的绩效还可以。 注意：此图中的1q25与上一季度的会计口径不一致，请仅参考它 从差额销售的角度来看（由于会计政策的影响，毛利率率的成本比率比率，我们研究了总销售和历史季度比较的销售差异。）本季度总销售额的变化约为23.4％，持续增长了每月点点的1.2％。在绩效会议上，管理层指导提供保修基金一般性账户约为收入的3％（1H24 3.1％，2H24 3.4％），因此增加本季度销售差异的直接原因仍在增加毛利率。 海豚朱相信SN认为增加毛利率的主要原因是： ①在最后一个季度，Ningwang电池运输结构中的储能电池比例仅为11％，而本季度的储能电池比例恢复了20％。由于国外的主要客户，储能电池的毛利率高于电池电池的利润，并且货运结构在一定程度上提高了电池的毛利率。 ②原材料流量的成本继续减少略有月份： 在上一季度，上游供应链铁，负电极，六氟磷酸锂，铜箔和其他连接开始上升，这也增加了上一季度的成本。在本季度，向上HLIGHTING材料的成本，尤其是碳酸锂，每月继续下降（电池价格电池价格LITHI的电池价格UM碳酸盐从第四季度的80,000元/吨的峰值下降到目前的7.2元/吨。锂矿石仍处于过度的阶段。 2。库存在本季度继续增长，并且拥有的残疾通常是稳定的 1）库存继续上升 从库存的角度来看，库存在本季度继续增长，临时高点为598亿元人民币，而且库存库存的日子也又达到了89天。 Ningwang在最后一个季度解释说，库存的增加是因为超过60％的库存是运输中的商品，但尚未达到客户交换点。由于增加了该国其他人的销售领域，后勤时间更长，而且运输占60-70GWH的占多数。运输商品的这一部分将在今年的第一季度转换为收入。 Dolphin Jun相信Ningwang的第一季度的传输保证了，确定性也很强。 但是，从本季度的实际表现，本季度的Ningwang变速器的判断远低于市场预期，库存仍然是积压的，尤其是在储能业务中，这面临着强迫存储国内 +存储国内 +对海外关税的影响，尤其是美国。有人记得，本季度Ningwang的库存增加是由于能源存储的电池过量库存而引起的。 2）拥有的残疾拒绝了本季度，莫雷托都因为震撼了微小 - 改变了碳酸盐的价格 2025年第一季度的残疾是11亿元人民币，上一季度为18亿元人民币，继续减少7亿元人民币。因为宁旺自身的残疾主要分为： inventory损害规定； ②长期专业项目珀蒂残疾； 长期财产残疾主要是与矿产资源有关的财产。尽管在本季度，碳酸锂的价格略有拒绝，但总体波动并不大（集中在碳酸锂的价格上），但Dolphin Jun在随后的季度中略微担心储能电池（如果能量存储可以过多地储能，则可以过多地gopopolitang Geopolitang的一定程度。 4。它仍在扩大生产的轨道上，短时间内的手订单数量仍然不错 1）资本支出不断上升，宁旺仍在扩张中： 从资本支出周期的角度来看，尽管Ningwang通过了生产能力的大量投资时间（2021-2022），这是由于市场竞争饱和和压倒性的，但自2022年第四季度以来，资本支出仍处于下降速度，甚至达到了670亿年的670亿低670亿年。 - 2023年季度。 但是，自2024年第三季度以来，宁旺（Ningwang）开始增加资本支出，在2025年第一季度，暂时的高点为103亿元人民币。与此同时，来自宁旺（Ningwang）建设下的项目，正在建设的项目中，塔塔（Tataas）的塔塔（Tataas）是540亿所月的月份至550亿所元的月份，高达352亿元的yuan yuan yuan季度。 Dolphin Jun认为，在2025年的新产品周期中，正在建设的能力增加可能会增加，并在准备中更换电池。今年，Kirin电池和电池电池电池的电池电池将以集中的方式发送，从去年的3-40％到今年的6-70％。混合的小氧电池在去年年底之前发布了，并配备了30多个型号。 2025年配备有小氧氧化的型号也将于2025年推出。 同时，在电池交换站的构建下，Ningwang提出了发展的目的G今年更换1,000个电池电池。 Ningwang认为，将来补充能量的模式的充电方式很慢，快速的Chargeand更换电池，因此可以通过快速充电 +电池交换同时计划。 2）从当前的Ning Wang合同的责任来看，四分之一月的时间继续上升： 由于Ningwang主要是在B的业务中进行的，因此在某些情况下，已经收到了B-side客户的高级付款但未交付，因此合同责任很快可能会被视为ningwang订单数量变化的估计指标。 从第一季度的宁旺（Ningwang）合同的责任来看，合同责任是371亿元人民币，上一季度从278亿元人民币增加了93亿元人民币，这一数字继续略有改善，而短期命令仍处于良好的水平。 回到Sohu看看更多